Théorème de la finance affirmant que, sous les hypothèses d’un marché des capitaux parfait (absence d’impôts, de coûts de faillite, de coûts de transaction, d’asymétries d’information et d’hétérogénéité entre investisseurs) et pour une politique d’investissement réelle donnée, la valeur de marché d’une entreprise est indépendante de sa structure du capital (combinaison dette‑fonds propres).

Principe

Dans ces conditions, modifier la composition dette‑capitaux propres n’altère pas la valeur de l’entreprise car les investisseurs peuvent reproduire l’effet de levier de la société par leur endettement personnel ; le choix de financement ne fait que redistribuer des flux sans créer de valeur nette supplémentaire.

Démonstration

Scénario illustratif : deux entreprises identiques diffèrent uniquement par leur financement — l’une est totalement en fonds propres, l’autre combine dette et fonds propres. Sur un marché frictionless avec mêmes prévisions de flux, l’arbitrage des investisseurs qui empruntent ou prêtent personnellement conduit aux mêmes taux exigés et aux mêmes prix de marché, donc mêmes valeurs pour les deux entreprises.

Mauvaise application

Prendre le théorème pour une description des marchés réels sans reconnaître la présence d’impôts, de risque de faillite, de coûts d’agence ou d’asymétries d’information. L’erreur consiste à appliquer l’invariance lorsque des hypothèses essentielles (p. ex. absence d’impôt) sont violées.

Conséquence

Fournit un modèle de référence : les écarts entre observations et prédictions MM signalent l’existence et l’importance quantitative de frictions réelles (boucliers fiscaux, coûts de détresse, problèmes d’agence, informations asymétriques), orientant l’analyse empirique et normative de la structure du capital.

Inversion

En présence d’impôts des sociétés, la valeur d’une firme endettée excède celle d’une firme non endettée de la valeur actuelle des économies d’impôt ; en présence de coûts de faillite ou d’agence, la relation peut devenir non monotone et il apparaît un compromis optimal entre avantages fiscaux et coûts de détresse.

Limite

S’applique à l’évaluation dans des marchés parfaits, pour une politique d’investissement fixée et des anticipations homogènes. Il exclut les cas avec impôts, coûts de faillite, coûts de transaction, conflits d’agence, information inégale ou quand le financement affecte l’investissement réel.

Tension sémantique

Théorie du compromis : MM offre une hypothèse nulle sans frictions qui s’oppose aux théories qui considèrent impôts, faillite et asymétries d’information comme déterminants d’une structure du capital optimale observable.

Synthèse

Le théorème est un modèle nul utile pour le diagnostic : sa valeur pratique est d’identifier quelles frictions expliquent les écarts empiriques et donc où la structure financière peut réellement modifier la valeur.